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近日，九號機器人有限公司（以下簡稱“九號機器人”）作為全球智能短交通和服務類機器人領域的創新企業科創板上市申請獲上交所受理。這家集“首家發行CDR”、“紅籌架構”、“小米生態鏈企業”、“智能出行獨角獸”等多個標簽為一體的企業在申報期的2016年至2018年卻連續三年虧損，累計虧損約26億元！如此虧損的企業為何還能獲得資本的青睞？他的產品和技術在未來市場又將有多大的空間？下面我們將細細分析。
雷軍模式的企業，市場也會認賬嗎？
九號機器人于4月17日披露在科創板發行存托憑證的招股書。對于市場來說，這家新申報的科創板企業十分特殊。一是因為，這是繼和艦芯片之后又一家巨虧的企業；二是因為這是首家申請在科創板上市的紅籌企業，CDR、特別表決權、B股等新鮮字眼首次出現于科創板招股書上。
從歷史來看，九號機器人成立于2012年。雖然成立時間較短，但是在過去7年的時間里，它卻收獲業內眾多大咖加持。
小米、順為、紅杉、intel等精品投資人均對其青睞有加。截至申報稿簽署日，紅杉資本旗下的Sequoia持有九號智能16.80%A類股股份，對應表決權比例為7.83%。小米系下的投資機構Shunwei和People Better均分別持有九號智能10.91%A類股股份，對應表決權比例均為5.08%；Intel持有九號智能3.32%A類股股份，對應表決權比例為1.55%。此外，紅杉資本中國創始人沈南鵬也位于九號智能的董事會名單。
不過，即使陣容強大，但九號機器人仍難掩連年巨虧的事實。招股書顯示，九號機器人2016年-2018年實現凈利潤-15,760.42萬元、-62,726.81元和-179,927.81萬元，公司扣非前凈利潤存在大額為負的情況主要是由于優先股和可轉換債券會計處理造成，報告期內公司經營收入和業績持續增長，整體評估價值上升，導致優先股和可轉換債券公允價值相應上升，使得各期分別形成公允價值變動損失21,158.34萬元、58,873.05萬元和235,279.23萬元。
這樣的數據大家可能會很詫異，但是這其實很雷軍。去年在港股上市的小米和美團等獨角獸企業。2018年5月，小米集團披露招股書沖刺港股，其“虧損上市”引發熱議。2017年高達-540億元的可轉換可贖回優先股公允價值變動，使得小米當期凈利潤虧損439億元人民幣，而剔除這一非經營數據的經調整非國際財務報告準則利潤達到53.6億元。
雖然小米、美團等案例已給公眾上了一課，說明 “可轉換可贖回優先股”如何導致“明虧實盈”，但市場仍單純以“凈利潤”單一指標判斷企業價值。這樣一來，小米、九號機器人等高成長性企業的高估值，反倒變成了企業賬面虧損的源頭，導致市場上唱衰的輿論成為主流，不禁讓人啼笑皆非。
目前，可轉換可贖回優先股已發展為境外比較成熟的一種融資方式，也受到國內眾多互聯網、科技類企業的采用，如小米上市前就曾進行過9輪融資，美團點評不下6次，九號機器人也經歷過5輪。隨著更多科技類企業向科創板“沖刺”，此類因公司估值提升而導致“虧損上市”的情況也將愈發常見。或許，是時候改變單一的企業價值判斷方式了。但是如果市場不買賬，未來是否可期？
同時，九號機器人在招股書中列示了十家競爭對手，只有一家名稱中包括“機器人”，無疑有誤導投資者之嫌。更為關鍵的是，電動平衡車、滑板車不符合我國的機動車安全標準，也不在非機動車產品目錄內。根據《道路交通安全法》（2011）明確規定，“滑行工具”不具備路權，不能在非機動車道上行駛，更不能駛入機動車道，只能在封閉的小區道路和室內場館等地方使用。不僅想問，未來這個產品難道要銷往印度市場么？
208億估值因何而來？技術創新源于收購
這家做平衡車和滑板車，從事消費品行業，又沒多少知名度的九號機器人，竟然自我估值達208億。如果說這個電動平衡車、滑板車有多高技術含量，那應該是體現在軟件上，估計有個牛逼的控制軟件，至于硬件生產，是不會很難的，我們來看下它的固定資產情況：
42億年收入、一百多萬臺的年產量，機器設備不到兩千萬，我們再來看看它的設備清單：
都是幾萬、幾十萬一條的，跟小作坊配置沒啥區別，跟汽車廠商的完全不是一個量級，由此可見，九號機器人的生產過程并不復雜。只能算家代工為主的工廠。
不少人指出，九號機器人雖然理論上掛著“科創板”的頭銜，但實質上更像一家“小米系”的代工廠。從其招股書披露的財務數據來看，為小米定制的平衡車、滑板車成為九號機器人最大的收入來源，該項目營收占據整體營收的57.3%，而且提供的均價僅為市場均價的80%，公司在小米“金主”面前定價能力明顯較弱。
我們通過主要客戶就能夠看清它的業務實質
公司在其招股書中也提到了單一客戶依賴風險。九號機器人表示，未來若與小米集團商業合作出現惡化、或者小米集團自身經營的穩定性、經營策略發生變化而導致公司不再采購，這也可能對公司的經營業績產生重大不利影響。
從其自主品牌分銷來看，線下營收占比從此前的40%下降至15%；而線上品牌分銷占比依舊不足3%。業內人士點評稱，九號機器人更像是一家代工企業，最大的代工客戶是小米、其次是國際大客戶的定制生產，最后才是自主品牌的生產。
據知情人猜測，九號機器人對外宣稱的頂尖研發技術很可能是收購而來。招股書并未披露未提曾收購行業龍頭，但對投資者的判斷非常重要。九號機器人是由兩名79和80年出生的北航畢業生于2014年創建，據說是從2012年開始創業，在此之前這個行業就已存在，行頭開創者是賽格威（Segway），一家國外公司，賽格威創立于1999年，擁有全球最頂尖的研發技術，行業核心專利多達400余項。2015年，九號機器人收購了賽格威，獲得了它的專利、技術、品牌及歐美銷售網絡。
主要體現在兩個方面
一.可衡量九號機器人的技術是否主要靠收購取到，被收購方的研發團隊到目前的留存狀況，九號機器人自身是否具備持續開發新產品能力，這個對判斷公司投資價值非常重要。
二.收購花了多少錢，與公司預期估值208億差距有多大，如果只有208億的零頭，公司要說出不是把A股股民當韭菜割的原因。
綜上：九號機器人主營產品平衡車離機器人有一定的跨度，不排除通過收購實現跨界。但是我們可以很清楚的得出如果從單純的賬面和投入看，存在行業及市場和技術的風險，大家選擇需謹慎。
